前言

顺丰控股正处在从直营快递向综合物流转型的阵痛期，新老业务收入和利润过渡，如何在投入和产出中做好平衡？

1993年，顺丰成立，做的是中港两地件，主要是商务件、文件和样品。2002年把总部搬到深圳以后，顺丰确定了直营的经营模式。

2009年，顺丰决定开始建立自己的机队，如今已经有54架自有飞机。2010年，顺丰开始进入韩国市场，如今可以到达全球225个国家和地区。

2013年，顺丰第一次引入战略投资人，从单一的快递公司转型到综合物流服务提供商。

2017年，顺丰上市。2018年，顺丰年度收入达到909亿。

2019年，顺丰的变革之年。

2018年为何成本上涨，利润下降？顺丰解释称其在2018 年拓展新业务、广泛布局，增加了前置性资源投入，优化底盘，升级产业，以提升长期的经营效率，实现其长期战略目标。值得关注的是，2018 年，顺丰继续加大了在大数据、人工智能、精准地图服务平台、无人化及自动化操作、智能硬件等方面的研发投入资源，在科技方面的投入高达27.23 亿元，研发人员为5139 人（含外包），并明确提出，要打造成为科技驱动的行业解决方案服务公司。此外，顺丰在零担快运、国际货运、冷链、投融资、鄂州枢纽、高铁快运等领域也加大筹码。

动作频频，前景如何？我们不妨从几个维度洞悉其变革的轨迹。

从收入结构来看，时效件增速下滑，新业务持续扩张。四季度公司营收增速环比下降9.3pct 至20.2%，主要受宏观经济影响，时效件增速降幅较大所致。2018 年，公司收入增长动能逐步从时效件切换至新业务，多元化进展迅速：一方面，经济件业务性价比提升，刺激需求快速增长；另一方面，快运、冷运、同城配及国际件等新业务在产能快速投放过程中实现高速增长。最终，公司2018 年新业务收入同比增长75.9%，营收占比较2017 年上升5.2pct 至18.9%。

从成本端来看，新业务等资源投入加大，四季度盈利承压。四季度公司持续新业务网络资源投入，但业务量增速有所放缓，毛利率同比下滑2.4pct ；费用率层面，由于四季度管理费用和财务费用增加，公司期间费用率同比小幅增长0.5pct 至13.0% ；最终，公司扣非归属净利率同比下滑2.3pct（扣非归属净利润同比下滑36.9%），盈利进一步承压，而归属净利润同比增长35.8% 则因四季度物流产业园资产证券化后获得投资收益8.1 亿元。

公司在经历行业发展规律性问题。此前，在复盘美国物流发展史的时候，我们提到，商业模式的核心是发现和满足需求的过程，一个行业成熟度是由客户决定的。中国快递业从传统商业信函到高速发展的电商快递，每个龙头企业都有自己的客户定位，但都有交叉。在中国快递业龙头竞争阶段，每种商业模式都要适应消费和制造业所带来的综合物流服务的机遇和挑战，所以在公司传统业务逐渐增长乏力又需要新业务作为新的增长点的时候，业绩自然承压，这是行业发展规律性问题，本行业其他公司亦然，其他行业亦然。

显然，2019年是顺丰控股的变革之年。

顺丰控股正处在从直营快递向综合物流转型的阵痛期，新老业务收入和利润过渡，如何在投入和产出中做好平衡， 在过去两年中，花费数十亿元所积淀的科技实力如何逐步转化成生产力，都是大家普遍关心的问题。尽管从财报中我们也看到了一些压力，但随着新业务商业模式逐渐成熟，更加有度的平衡投入产出，不断有业务贡献业绩，对于行业综合物流能力的构建逐步成型，公司未来趋势如何，代表行业龙头顺丰控股变革之年的成绩单才让我们更加期待。

对于投资者而言，从中期来看，虽然快递板块竞争加剧叠加新业务扩张，行业盈利预计有所承压，但有利于加速长期竞争格局的改善。从长期来看，建议关注业务布局领先、具备核心竞争力的企业。

（文章为双壹精编，来源长江证券）

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